Gustavo Coronel
***** EL ANÁLISIS DE RUSS DALLEN
El
prestigioso analista y asesor financiero Russ Dallen acaba de publicar
un detallado análisis de la oferta de cambio de bonos hecha hace algunos
días por PDVSA, en su intento
de evitar pagos a corto plazo, para los cuales obviamente no tiene
dinero. Dallen ha hecho algo que nosotros no podríamos hacer: leerse el
documento de oferta que hace PDVSA, de 442 páginas, entenderlo y
hacernos una lista de los diez puntos más importantes
sobre esta oferta. Para quienes puedan y quieran leerse el documento,
este es el link:
Dallen nos dice lo siguiente :
1. El
intercambio es solo por bonos selectos, no todos, por un monto de $7100
correspondientes a bonos que expiran en 2017. PDVSA admite en el
documento haber saqueado el Fondo de Pensiones, sacando el dinero allí
depositado para cambiarlo por notas promisorias,
es decir, saca dinero y mete papel (página 71 del prospecto);
2. PDVSA
pone como garantía de los bonos que ofrece al 50% del capital de CITGO, empresa que ya tiene demandas de acreedores de PDVSA;
3. No
hay asesores legales para PDVSA o para CITGO en esta operación. Tampoco
se menciona banco de inversión alguno, lo cual – según Dallen – es poco
usual y debilita la oferta;
4. La
oferta es uno por uno, es decir, cambia bono de 2017 por bono de 2020,
sin ofrecer mayor pago o beneficio especial. Dallen duda del atractivo
que esta oferta pueda tener. En efecto, todo lo que le dice al
inversionista – añado yo - es que se espere tres años
más para redimir su bono en una empresa que se está cayendo a pedazos.
5. La
garantía del capital de CITGO es criminal, dado que CITGO ha sido ya
severamente exprimida por PDVSA. Le sacó $2800 millones en Enero 2015 y
tiene actualmente una demanda de CRISTALLEX, la empresa minera, la cual
trata de recuperar su dinero, obligando a PDVSA
que le devuelva el dinero a CITGO, para poder cobrar ellos. Añade
Dallen que, de no pagar PDVSA por los nuevos bonos, los acreedores
tomarían para sí el 50.1% del capital de CITGO. Ello significaría un
cambio de control de la empresa, lo cual de inmediato
haría exigible el pago de todas las deudas y bonos antes de que los
tenedores de estos nuevos bonos puedan recuperar su dinero. Es decir,
ellos tendrían que ponerse de últimos en la cola. Dallen agrega que esta
cola está nutrida: CRISTALLEX, $1600 millones;
EXXONMOBIL, $1600 millones; RUSORO, $1200 millones; GOLD RESERVE, $769
millones; OWEN ILLINOIS, $485 millones más los que ya vienen en marcha:
CONOCO, unos $5000 millones, KOCH y, agrego yo, casi una docena de otros
demandantes contra PDVSA;
6. La
evaluación que PDVSA hace de CITGO en el prospecto es poco profesional,
Dallen la define como ": back of the envelope". Es decir, lo que
podríamos llamar en idioma llano, bien pirata. Es hecha por ellos mismos
y habla de, aproximadamente, $9100 millones, aunque
admite que no hay garantía de que ese valor se pueda obtener en el
mercado. Una evaluación independiente de CITGO, hecha a petición de esa
empresa puede verse en: https://www.scribd.com/doc/235590994/Citgo-6-25-of-2022-Offering-Memorandum y
arroja la cifra de $7000 millones para las refinerías. Después de esa
evaluación CITGO vendió su participación en la refinería de Chalmette y
algunos oleoductos, por lo cuál su valor ha bajado.
El
prospecto, nos dice Dallen, es una mina de información sobre las deudas
y problemas de PDVSA y CITGO. Entre lo que ha encontrado, Dallen
menciona como especialmente revelador
los arreglos de emergencia para convertir deuda comercial en deuda
financiera que PDVSA ha tenido que hacer con sus acreedores en el sector
de los servicios petroleros, entre los cuales se encuentran GE Capital
Financing, Inc., Cementaciones Petroleras Venezolanas,
S.A., Petroalianza, C.A., Maritime Contractors de Venezuela, S.A.,
Weatherford Latin America, S.C.A., Servicios Halliburton de Venezuela,
S.A., Environmental Solutions de Venezuela, C.A., Proambiente, S.A.,
Elecnor, S.A. and Servicios Picardi, C.A., los cuales
suman más de mil millones de dólares adicionales.
La
conclusión de Dallen es categórica: Dado el tipo de conversión que se
ofrece, uno a uno, y la debilidad de la garantía de CITGO, empresa
financieramente debilitada, es difícil
que alguien acepte este canje ofrecido por PDVSA. Lo que esto
significa, en opinión de dallen, es que la cesación de pagos por parte
de PDVSA se hace cada vez más probable. Las reservas internacionales de
Venezuela están por debajo de los doce mil millones
de dólares y poca de esa suma es líquida. Los pagos que deben hacerse
este año y en 2017 suman $15000 millones. Inclusive los pagos de octubre
2016, de $4100 millones, se ven difíciles. Podrían vender el oro
remanente pero, que pasaría en 2017? La lista de
compromisos para 2017 es aterradora.
Por eso, Dallen termina su análisis con una cita del Infierno de Dante: “Quienes entren aquí, abandonen toda esperanza”.
Este análisis de Russ Dallen puede combinarse con:
· la
situación operacional de PDVSA, según la cual existe un colapso de la producción,
· el
desplome de las exportaciones a su único cliente que paga en efectivo, los Estados Unidos,
· la
estampida de contratistas petroleros de prestigio,
· la
entrada al sector petrolero de empresas de maletín como la de los militares,
· la
corrupción galopante que los lleva a contratar con empresas e
individuos de baja calaña, algunos ya presos y otros bajo investigación,
· la
ineptitud y total sumisión política de sus directores, comenzando por Eulogio Del Pino
para pronosticar un total colapso de PDVSA a corto plazo. La cárcel aguarda a quienes han causado este desastre
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